任何成功的投資都是找到風險與收益之間的最佳平衡。

 

高回報伴隨著高風險，但反過來看，高風險卻不一定會帶來高回報。對於個人投資者而言，控制風險往往更難，卻更重要。

 

 

能承受多少風險，就能承受多少回報

 

現代金融的核心是風險的識別與控制。作為資金供應與需求端之間的橋梁，價格實時反應出所有市場參與者對於資金鏈兩端風險的共識。

 

有富余現金流的人將資金交給另外一部分有現金流缺口的人，以債權或者股權甚至更復雜的形勢，但由於商業活動都面臨風險，借錢或者融資的一方不一定能按約定償還資金，於是另一方便需要更高的回報作為承擔風險的補償。

 

 

那麼市場上令人眼花繚亂的投資產品，從銀行儲蓄到股票投資，從衍生品到虛擬貨幣，無非是不同風險程度下各種形式的標的物罷了。市場是公平的，一份收益都對應著一份風險，未知事件的結果也不總是合乎投資者的心意。今日財富榜上明星投資人，也許下一個季度便跌入谷底。雖然資產價格起起落落，從長期來看，他們的平均收益都關聯著他們所承擔的風險。

 

因此，對於為客戶提供財富管理的服務商而言，尋找低風險高回報的投資策略與相關產品固然重要，但最為根本的是明確客戶所願意承擔的風險程度。畢竟，同樣一筆資金，對於某些人只是錦上添花，對於另一些人卻是雪中送炭，因此其對應的適當風險水平也是天差地別。

 

那麼，怎樣才能理解投資者的風險偏好呢？

 

很簡單，直接問他們唄！

 

可是應該如何問呢？

為了回答這個問題，無數行業專家與學者傾注了大量心血。

 

 

開門見山？旁敲側擊？聽其言觀其行

 

最直接也是最顯而易見的方法就是開門見山地詢問投資者對於風險偏好的自我認知：

請根據您願意承擔的風險水平，在1到10分之間進行選擇：1、2、3、4……

 

又或者是

 

您在投資中風險偏好屬於進取型，穩健型，還是保守型？

 

這種直接而明確的問題是當前最為廣泛使用的風險測量方法，重劍無鋒，從頂尖的財富管理機構，到國家層面的居民經濟調查統計，都是基於這種直接詢問的改良方案。

然而，這種方法並非沒有缺陷。其中最顯著的問題是，原本作為客觀依據的風險偏好，經由直接詢問而得到的卻是個人的主觀評價。一千個讀者眼中有一千個哈姆雷特，財富管理服務的各個客戶，更是對風險水平與偏好有著各自的理解——樂於冒險的人也許自認為並不在冒險，慣於保守的人也許在自己眼中已然十分激進。缺乏的統一的評量標准，得到的風險偏好結果也自然失去的意義。

 

與此對比的是，另一類傾向於以旁敲側擊的方式引出投資者的風險偏好，意在從不確定事件中的決策行為推測深層的風險偏好。其中比較典型的是基於隨機抽獎游戲的選擇：

 

在一個抽獎游戲中，有一半的幾率獲得一個高額獎金，而另一半的幾率獲得一個低額獎金，為了參與這個游戲你願意支付的最高金額是多少?

 

很顯然，願意支付的金額越低，說明投資者內心對於不確定性回報的折扣越大，其風險偏好越低。這一測量方法使得主觀認知差異顯著的人們具有了可以相互比較的參考系。

 

然而在另一方面，為了在不確定決策中引出風險偏好，決策問題的復雜度不可避免地相對增加，這也給結果帶來了額外噪音：許多與風險偏好無關的因素同樣會影響決策的結果。在這個具體的問題中，投資者對於概率事件與期望收益的正確理解，是得出正確結論的必要前提。

 

 

決策環境知多少

 

風險決策不僅限於金融投資，無論是職業生活，還是人際關系，只要涉及結果不確定的決策，便考驗出人們對於風險的偏好程度。但是，一個金融中的投機者不必然是一個日常生活中的冒險家，這裡既有具體方向上術業專攻的影響，也有不同場景下個人偏好的差異。那麼自然的疑問便是，一個通用的風險測度如何才能反應客戶在金融投資中的風險偏好呢？

 

為此，更加貼近於投資決策的問題被進一步延展出來：

 

以下投資組合哪個更加符合您的偏好：

A. 期望收益5%，基本無風險；

B.期望收益10%，最大可能虧損5%；

C.期望收益15%，最大可能虧損10%。

 

又或者

 

如果你當前持有的投資組合在短期內虧損20%，您會選擇清倉，繼續持有，還是加倉？

 

這些問題無疑更加准確地反映了投資決策中可能牽涉到的風險，同時也不可避免地增加了問題的復雜性，要求投資者具有更加全面的金融背景知識。於此同時，變得復雜詳細的問題巨大地消耗了客戶在回答問題時的耐心與認知精力。

 

 

從以上詢問風險偏好的不同方法，我們可以發現這裡面臨的重要取舍：

 

◆為了獲取精確有效的答案，而使問題變得更加詳盡而全面的努力，反而會限制問題的適用人群；

 

◆越是復雜的問題，對投資者的金融知識、邏輯推理、分析優化能力要求越高。

 

這便是當下的風險測量方法中難以克服的困難。

 

 

從理解到優化

 

對於風險度量最大的質疑指向理性本身：人們自我認知的風險偏好真的符合他們當前的最優決策嗎？

 

眾所周知，個人投資者的金融決策往往帶有許多非理性偏差——過度自信、損失厭惡、易得性偏見、錯誤歸因等等。可以預計，如果只是簡單的接受投資者的自我評價與決策偏好，其中的非理性偏差必然會造成財富管理中的次優投資決策，輕則錯失優厚投資回報，重則輕率冒進血本無歸。這種潛在風險對於具有有限金融知識與投資經驗的投資者尤其致命。

 

隨著金融知識的增長，投資者將會更加清晰地理解風險與收益的關系，隨著投資經驗的積累，投資者將會更加明顯地了解風險可能帶來的後果。因此，對於一個尚處於蒙昧狀態的投資新人，提供一些較為客觀的風險投資建議，能夠助推投資者做出符合長遠利益的決策。

 

為此，針對於財產收入水平與家庭生活狀況的問題占據了重要的部分：

 

您當前家庭的收入與受撫養人的狀況是怎樣的？

您當前的淨資產與稅後收入是？

您在國內擁有房產和私家車嗎？

 

此外，考慮到相比於北美投資者，亞洲投資者較為重點投資於房地產，生活主要依賴公共交通，私家車的保有量有限，加入房地產與私家車的擁有信息有助於更加准確地分析亞洲投資者的風險承受能力。

 

 

一份好的問卷，一方面是多角度問題的積累，另一方面是分析答案的邏輯，這就需要一套准確的算法，綜合投資者的主觀風險偏好與客觀風險承受能力。

 

這就需要基於人口統計學分析，了解不同的年齡、家庭、收入組合下所對應的長期收入水平以及預期消費支出，據此輸出的相應的風險承受水平。這就是遠超過傳統金融投資的問題了。

汝果欲學詩，功夫在詩外。

 

 

 

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