上周市场持续波动，即使美国推出US$4亿 (HK$3.1兆) 补助金等刺激经济的措施。上星期美国标普500指数和纳斯达克指数微跌-0.77% 和-0.79%，年初至今涨幅分别为+4.18%和+2.54%，整体市场显注的轮动到周期股，美国道琼斯指数（偏重于旧经济股）年初至今+6.60% (超纳指+4.06%)。相反，欧洲斯托克指数恒生指数相对平稳，分别 +0.10%和+0.87%。

 

AQUMON的SmartGlobal Max组合 (投资于美国上市ETF) 上周表现 +0.01%(防守型) 至 -0.66%(进取型)，年初至今收益 -0.45%(防守型) 至 +3.78%(进取型)。 SmartGlobal组合 (投资于香港上市ETF) 年初至今为 -0.06%（防守型）至 -0.56%（进取型）。上周组合中大多数资产类别都有下跌，特别是美国小型股 -1.74％和中国股市 -2.32％；黄金上涨 +1.36％。

 

SmartStocks主题股票组合中，一周表现最好的是大中华科技股（港股组合）+2.01％，表现最差的是长期赢家（美股组合）-2.45%。年初至今表现最好的是大中华科技股（港股组合）+4.13%，表现最差的是低估值价值股（A股组合) -11.08%。

 

近期市场相信还会有数次轮动，主要是因为COVID-19疫苗方面的利好消息 (有助各国经济重启)，以及国债收益率的上升对成长型股票构成压力。短期内，市场将主要受到各国央行及政府政策推动。本周的市场分析将重点探讨一下近期政策对投资市场的影响。
 

专家认为目前市场的首要风险是？
 

根据美国银行 (Bank of America) 最新的全球基金经理调查*显示，专业投资者现在最担心的市场风险是通货膨胀，而不是COVID-19疫情。这是自2020年2月以来，COVID-19首次没有成为调查的首要市场风险。

 

*超过220位合共管理US$6,300亿 (HK$3.1兆) 资产的基金经理问卷

 

通胀以及债券缩减恐慌是他们目前最担心的风险。

 

 

对市场有什么影响？
 

科技类等成长股将面临更大的抛售压力

 

上一篇我们提到，通胀导致央行需要提高利率，那么企业的借贷成本就会更高，尤其影响成长型的科技股公司，因为他们一般都需要投入许多资源来做研发。

 

推荐阅读：为什么利率上升会造成科技股下跌？

 

在高利率的环境下，企业需更多创造更高回报，因为高的借贷成本令他们的利润减低，而当这些公司的利润较低、现金流较低的情况下，他们会希望获得更高的「无风险」投资回报（例如美国10年期国债的收益率），而股票的价值因而降低。

 

作为参考，美国10年期国债的收益率今年以来已经上涨了89.0%，达到1.73%（自2019年12月以来最高）。

 

短期内，成长型股票都会面临不少下行压力，价值股将继续轮动成市场焦点。不过要提醒大家的是，如果你投资科技股是因为看中它未来的长期价值，那么可以不用太过担心目前的下跌，避免做出非理性地抛售行为。
 

债券市场的 「缩减恐慌」
 

在2013年，美联储就经历了一次「缩减恐慌」(Taper Tantrum)。当时正处于2008年金融危机后，美联储推出量化宽松政策（QE）多年，即用大量现金定期买入以支撑市场、提供稳定性、刺激经济增长。而在2013年5月，美联储主席伯南克宣布，由于非农就业数据不错，他们将在 「未来某一天」通过减少债券购买来逐步减少对经济支持。

 

然而，这次宣布引起了金融市场的大规模恐慌。

 

美联储支持力度减少，投资者恐慌这是市场将崩溃的信号，紧接着债券遭到大幅抛售。

 

但实际上这次抛售是不理性的。因为QE缩减后，社会经济已经强劲复苏，所以这次债市大幅回调也被叫做「缩减恐慌」。

 

目前我们也处于非常类似的时间点：量化宽松+担心央行的支持力度减少。

 

美联储从2020年3月起就开始为市场注入现金并买入资产，那么，当宣布减少市场支持的那一天，市场可能就会出现大幅波动。

 

另外，近期政策摇摆也加剧了市场的不稳定性。周三，现任美联储主席鲍威尔承诺将利率维持在0%附近一直到2023年，代表即使美国从COVID-19中复苏及有经济增长，美联储的支持也不会降低。市场在此消息后有所反弹。紧接周四，日本经济报导称日本央行(BOJ)将在本周五扩大利率，导致日本投资者抛售美国国债，并再次推动美国国债收益率一度突破1.75%，市场再次遭到抛售。

 

「债券恐慌」历史是否会重演？

 

需要指出的是：

 

1）本次债券危机并没有2013年债券恐慌时那么严重。

 

在2013年，美国10年期国债收益率只用了4个月左右的时间就攀升到1.20%，债券增长速度更剧烈；而这次却用了近7个月的时间才跳升到1.37% 。

 

经过2013年的经验，美联储在对外宣布时将会更加谨慎，但预计美联储将在今年底到2022年初会开始承认需要考虑缩表。

 

2）买卖股片的投资者，尤其是大量投资美股的要更小心。

 

如下图，最近美国10年期国债收益率最近已经超过了美国标普500指数中股票的股息率。

 

 

这意味着，债券开始比股票更有吸引力。

 

一般来说，投资股票的风险通常较高，所以它们一定比债券有 「溢价」，特别是像美国10年期国债这样的无风险债券。

 

因此，当10年国债收益率明确超过标准普尔500指数的股息率时，这很可能会导致大额资产配置（如养老基金、捐赠基金等管理大笔资金）转为去投资债券。

 

在1.75%到2.00%之间（我们目前是1.73%），我们预期股市会面临更大的抛售压力。

 

今年可以看到和去年的投资走势已经有显著的不同，从成长股到价值股，从股票到债券已经开始看到出现市场轮动。在此期间，我们建议投资者继续保持多元化投资。
 

美国第三轮补助金即将发放

 

许多美国人本周开始收到US$1,400的第三轮补助金。美国财政部上周四宣布，自美国总统拜登上周签署US$1.9万亿的救济方案以来，已经发出了9,000万张经济刺激支票，总额达US$2,420亿。但是这些刺激措施的金额最终会落在高收入家庭身上，进入股市的资金可能也会增多。

 

从瑞穗证券和德意志银行几项调查来看，也表示部分补助金将最终流入投资市场。

 

1）瑞穗证券估计，US$3,800亿的直接补助支票中，有10%可能会用于购买比特币和股票。 35-40%的受访者表示，他们至少会将一部分支票投入市场。

 

2）德意志银行针对散户投资者进行调查显示，25-34岁的受访者表示会将50%的金额用于股票投资。

 

 

推荐阅读：美国政府的财政补助如何刺激金融市场？
 

 「两会」三大重点揭示中国投资机遇
 

3月初，中国召开「两会」，目的是计划中国政府未来一年的工作重点，包括下一个五年计划。从未来的路线图中，这几点非常值得注意：

 

1）科技创新。中国将增加关键行业的研发（R&D）支出，如人工智能、量子计算和半导体，目标是提高生产力，发展关键核心技术，减低对其他国家的依赖。

 

2）扩大内需。中国的目标是在未来15年内将人均国内生产总值（GDP）翻一倍。

 

3）绿色转型。中国政府的目标是到2060年成为二氧化碳净零排放国，并建议大举投资可再生能源和电动汽车。

 

本次会议揭示中国未来在技术和能源，以及绿色/环保方面发展的公司将受到政策支持， 这些是在中国市场中值得长期关注的投资主题。

 

除了长期政策的支持，中国的沪深300指数自2月10日峰值以来已下跌-13.79％，许多成长型企业特别是在香港和美国（离岸）上市的科技股可能过度抛售，也是一个值得入手的好时机。

 

 

投资者的下一步？

 

对于投资者来说，在保持分散投资和控制风险的情况下，还有这几大重点可以注意：

 

周期性/价值性行业将在短期内有亮眼表现

 

至少在中短期内，在收益率上升和各经济体重新开放，周期性和价值股将继续有提升的机会。包括：金融行业（2020年-1.68%，2021年+16.09%）；能源（2020年-32.51%，2021年+30.68%）。除此之外小盘股短期也会有不错的表现。

 

科技股中长期仍值得期待

 

虽然科技板块短期内可能会出现下行压力，但对于中长期投资者来说，如果看中的是科技股未来的盈利能力，长期角度科技股仍有不错的上涨空间。但是科技股投资者应准备好应对市场的短期波动。

 

捉住中国和亚洲股票的发展机遇

 

无论是从股票估值，还是经济环境，目前我们继续看好中国市场和亚洲股票。在最近大跌之后，可能有一些抛售过度，但是这对于一些投资者也是一个入场的好时机。沪深300指数年初至今下跌了4.10%，与2月10日的市场峰值相比，下跌了13.79%。

 

延伸阅读：我在2020学会的三点投资心得

 

如有任何问题，欢迎联络AQUMON，我们乐意为你提供帮助！

 

 

 

 

 

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