上週市場持續波動，即使美國推出US$4億 (HK$3.1兆) 補助金等刺激經濟的措施。上星期美國標普500指數和納斯達克指數微跌 -0.77% 和 -0.79%，年初至今漲幅分別為 +4.18%和+2.54%，整體市場顯注的輪動到週期股，美國道瓊斯指數（偏重於舊經濟股）年初至今 +6.60% (超納指 +4.06%)。相反，歐洲斯托克指數恆生指數相對平穩，分別 +0.10%和+0.87%。

 

AQUMON的SmartGlobal Max組合 (投資於美國上市ETF) 上週表現 +0.01%(防守型) 至 -0.66%(進取型)，年初至今收益 -0.45%(防守型) 至 +3.78%(進取型)。 SmartGlobal組合 (投資於香港上市ETF) 年初至今為 -0.06%（防守型）至 -0.56%（進取型）。上週組合中大多數資產類別都有下跌，特別是美國小型股 -1.74％和中國股市 -2.32％；黃金上漲 +1.36％。

 

SmartStocks主題股票組合中，一週表現最好的是大中華科技股（港股組合）+2.01％，表現最差的是長期贏家（美股組合）-2.45%。年初至今表現最好的是大中華科技股（港股組合）+4.13%，表現最差的是低估值價值股（A股組合) -11.08%。

 

近期市場相信還會有數次輪動，主要是因為COVID-19疫苗方面的利好消息 (有助各國經濟重啟)，以及國債收益率的上升對成長型股票構成壓力。短期內，市場將主要受到各國央行及政府政策推動。本週的市場分析將重點探討一下近期政策對投資市場的影響。
 

專家認為目前市場的首要風險是？

 

根據美國銀行 (Bank of America) 最新的全球基金經理調查*顯示，專業投資者現在最擔心的市場風險是通貨膨脹，而不是COVID-19疫情。這是自2020年2月以來，COVID-19首次沒有成為調查的首要市場風險。

 

*超過220位合共管理US$6,300億 (HK$3.1兆) 資產的基金經理問卷

 

通脹以及債券縮減恐慌是他們目前最擔心的風險。

 

 

對市場有什麼影響？
 

科技類等成長股將面臨更大的拋售壓力

 

上一篇我們提到，通脹導致央行需要提高利率，那麼企業的借貸成本就會更高，尤其影響成長型的科技股公司，因為他們一般都需要投入許多資源來做研發。

 

推薦閱讀：為什麼利率上升會造成科技股下跌？

 

在高利率的環境下，企業需更多創造更高回報，因為高的借貸成本令他們的利潤減低，而當這些公司的利潤較低、現金流較低的情況下，他們會希望獲得更高的「無風險」投資回報（例如美國10年期國債的收益率），而股票的價值因而降低。

 

作為參考，美國10年期國債的收益率今年以來已經上漲了89.0%，達到1.73%（自2019年12月以來最高）。

 

短期內，成長型股票都會面臨不少下行壓力，價值股將繼續輪動成市場焦點。不過要提醒大家的是，如果你投資科技股是因為看中它未來的長期價值，那麼可以不用太過擔心目前的下跌，避免做出非理性地拋售行為。
 

債券市場的 「縮減恐慌」
 

在2013年，美聯儲就經歷了一次「縮減恐慌」(Taper Tantrum)。當時正處於2008年金融危機後，美聯儲推出量化寬鬆政策（QE）多年，即用大量現金定期買入以支撐市場、提供穩定性、刺激經濟增長。而在2013年5月，美聯儲主席伯南克宣布，由於非農就業數據不錯，他們將在 「未來某一天」通過減少債券購買來逐步減少對經濟支持。

 

然而，這次宣布引起了金融市場的大規模恐慌。

 

美聯儲支持力度減少，投資者恐慌這是市場將崩潰的信號，緊接著債券遭到大幅拋售。

 

但實際上這次拋售是不理性的。因為QE縮減後，社會經濟已經強勁復甦，所以這次債市大幅回調也被叫做「縮減恐慌」。

 

目前我們也處於非常類似的時間點：量化寬鬆+擔心央行的支持力度減少。

 

美聯儲從2020年3月起就開始為市場注入現金並買入資產，那麼，當宣布減少市場支持的那一天，市場可能就會出現大幅波動。

 

另外，近期政策搖擺也加劇了市場的不穩定性。週三，現任美聯儲主席鮑威爾承諾將利率維持在0%附近一直到2023年，代表即使美國從COVID-19中復蘇及有經濟增長，美聯儲的支持也不會降低。市場在此消息後有所反彈。緊接週四，日本經濟報導稱日本央行(BOJ)將在本週五擴大利率，導致日本投資者拋售美國國債，並再次推動美國國債收益率一度突破1.75%，市場再次遭到拋售。

 

「債券恐慌」歷史是否會重演？

 

需要指出的是：

 

1）本次債券危機並沒有2013年債券恐慌時那麼嚴重。

 

在2013年，美國10年期國債收益率只用了4個月左右的時間就攀升到1.20%，債券增長速度更劇烈；而這次卻用了近7個月的時間才跳升到1.37% 。

 

經過2013年的經驗，美聯儲在對外宣布時將會更加謹慎，但預計美聯儲將在今年底到2022年初會開始承認需要考慮縮表。

 

2）買賣股片的投資者，尤其是大量投資美股的要更小心。

 

如下圖，最近美國10年期國債收益率最近已經超過了美國標普500指數中股票的股息率。

 

 

這意味著，債券開始比股票更有吸引力。

 

一般來說，投資股票的風險通常較高，所以它們一定比債券有 「溢價」，特別是像美國10年期國債這樣的無風險債券。

 

因此，當10年國債收益率明確超過標準普爾500指數的股息率時，這很可能會導致大額資產配置（如養老基金、捐贈基金等管理大筆資金）轉為去投資債券。

 

在1.75%到2.00%之間（我們目前是1.73%），我們預期股市會面臨更大的拋售壓力。

 

今年可以看到和去年的投資走勢已經有顯著的不同，從成長股到價值股，從股票到債券已經開始看到出現市場輪動。在此期間，我們建議投資者繼續保持多元化投資。
 

美國第三輪補助金即將發放
 

許多美國人本週開始收到US$1,400的第三輪補助金。美國財政部上週四宣布，自美國總統拜登上週簽署US$1.9萬億的救濟方案以來，已經發出了9,000萬張經濟刺激支票，總額達US$2,420億。但是這些刺激措施的金額最終會落在高收入家庭身上，進入股市的資金可能也會增多。

 

從瑞穗證券和德意志銀行幾項調查來看，也表示部分補助金將最終流入投資市場。

 

1）瑞穗證券估計，US$3,800億的直接補助支票中，有10%可能會用於購買比特幣和股票。 35-40%的受訪者表示，他們至少會將一部分支票投入市場。

 

2）德意志銀行針對散戶投資者進行調查顯示，25-34歲的受訪者表示會將50%的金額用於股票投資。

 

推薦閱讀：美國政府的財政補助如何刺激金融市場？

 

 「兩會」三大重點揭示中國投資機遇
 

3月初，中國召開「兩會」，目的是計劃中國政府未來一年的工作重點，包括下一個五年計劃。從未來的路線圖中，這幾點非常值得注意：

 

1）科技創新。中國將增加關鍵行業的研發（R&D）支出，如人工智能、量子計算和半導體，目標是提高生產力，發展關鍵核心技術，減低對其他國家的依賴。

 

2）擴大內需。中國的目標是在未來15年內將人均國內生產總值（GDP）翻一倍。

 

3）綠色轉型。中國政府的目標是到2060年成為二氧化碳淨零排放國，並建議大舉投資可再生能源和電動汽車。

 

本次會議揭示中國未來在技術和能源，以及綠色/環保方面發展的公司將受到政策支持， 這些是在中國市場中值得長期關注的投資主題。

 

除了長期政策的支持，中國的滬深300指數自2月10日峰值以來已下跌-13.79％，許多成長型企業特別是在香港和美國（離岸）上市的科技股可能過度拋售，也是一個值得入手的好時機。

 

 

投資者的下一步？

 

對於投資者來說，在保持分散投資和控制風險的情況下，還有這幾大重點可以注意：

 

週期性/價值性行業將在短期內有亮眼表現

 

至少在中短期內，在收益率上升和各經濟體重新開放，週期性和價值股將繼續有提升的機會。包括：金融行業（2020年-1.68%，2021年+16.09%）；能源（2020年-32.51%，2021年+30.68%）。除此之外小盤股短期也會有不錯的表現。

 

科技股中長期仍值得期待

 

雖然科技板塊短期內可能會出現下行壓力，但對於中長期投資者來說，如果看中的是科技股未來的盈利能力，長期角度科技股仍有不錯的上漲空間。但是科技股投資者應準備好應對市場的短期波動。

 

捉住中國和亞洲股票的發展機遇

 

無論是從股票估值，還是經濟環境，目前我們繼續看好中國市場和亞洲股票。在最近大跌之後，可能有一些拋售過度，但是這對於一些投資者也是一個入場的好時機。滬深300指數年初至今下跌了4.10%，與2月10日的市場峰值相比，下跌了13.79%。

 

延伸閱讀：我在2020學會的三點投資心得

 

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