資管圈正面臨著一場長期而又巨大的變革，處於去槓桿的歷史巨輪上，踽踽而行。浪潮前赴後繼，新一波巨浪將帶來什麼？

 

2018年夏天，太陽依舊很大，但不少投資人心裡都如同三尺冰窖。

 

齊自強在金融中心街頭不安地踱步。他剛完成了一次聲勢浩大的P2P維權活動，從被公安打了封條的辦公樓下來。微信群裡不斷閃動的消息，還有其他爆雷投資者不斷刷新最新信息。知名第三方評測機構網貸之家嫡系P2P平台投之家“爆雷”。在“爆雷”之前，投之家官網還發布了B輪融資信息，稱此次融資規模達到4.09億元。連這樣的有大公司背書，曾被圈內人認為是安全係數極高的平台，也變得不再安全。

 

2018年7月，政府不斷升級監管，各地互金協會紛紛出台P2P平台退出指引。網貸平台“良性退出”的聲音此起彼伏的響起，比池塘中的青蛙叫的還響。從前在鄉下民間借貸玩得風聲水起，後來國家打壓非法集資；到出來打工把錢存銀行，賺取著極低的利息；到如今的P2P爆雷,小市民一次次為自己的愚昧買單。想想高樓聳立的金融中心竟容不下自己的小小積蓄，頓感寒冷。

 

不只是齊自強所在的深圳，整個珠三角和長三角的金融行業都在經歷著一場重大的變革。

 

 “2018的情形不好。”這是投資者聽到的一次又一次回答。

 

 

今年，金融經紀人開始轉變為熊市安慰師，證券公司大規模降薪裁員，傳統暴利的經紀業務和機構業務，正在面臨著邊緣化和通道化的危險。在佣金和息差收入已經是一片紅海的情況下，機構著力部署新業務線來吸引投資。

 

資管新規落地，讓曾經的灰色地帶走不通了，銀行的期限錯配，剛性兌付，影子銀行等操作都被禁止。股市走熊，讓私募基金也開始喘不過氣。政策收緊，讓P2P公司更是不容樂觀。

 

“唉，誰都不好過。”看似平靜的高樓森林，實則暗流湧動。齊自強買了一包15塊的煙，大口抽著。

 

 

目前，中國個人可投資金融資產規模已經達到百萬億級別，儘管金融情緒低落，但資產規模還在逐年上升。過去銀行資管業務並無資本充足率和準備金計提的約束，相當一部分是通過資金池操作“影子銀行”。 2018年資管新規要求打破剛兌，資管業務集中解決非標資產的期限錯配問題。另外，P2P童話破滅，大量存量資金在市場尋找新出路。日益增長的理財需求和監管高壓下的理財業務，資金矛盾日漸加劇。

 

 

資管圈：走向變革，勢不可擋

 

2018年9月28日，銀保監會正式發布《商業銀行理財業務監督管理辦法》（以下簡稱“理財新規”）打破剛兌，去槓桿；2018年12月2日，銀保監會又發布了《商業銀行理財子公司管理辦法》，重塑資產管理格局。

 

目前，成立理財子公司的銀行已有19家，包含交通銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行等在內的十餘家機構均公告成立了理財子公司。

 

▲起投起點降為零門檻

 

資管新規的頒布和理財子公司的面世，指向一個事實：銀行理財將回歸資產管理的本源，過往監管套利的模式，必將經歷大破大立。

 

改革道路上，資產管理機構的發展必經以下幾點：

 

1. 用戶分層，立體化服務

 

資管新規後，未來淨值化產品將成為主流。單一的產品銷售渠道已經無法滿足多樣化和高波動率的產品需求，需要依據科學的方法對各層級客戶進行收益及風險等級劃分，並提供完備的淨值型產品庫匹配各類客戶。

 

2. 需求定制，多樣化產品

 

隨著理財需求的不斷增長，固定產品化服務難以滿足個人與機構的要求。零售客戶追求高收益，或求保本，或長期資產配置等；機構投資者對不同的期限，風險分散程度，經濟水平跟隨和增強需求均不一樣。只有具備完善的解決方案能力，才能全方位服務，增加資金粘性，構築資管壁壘。

 

 

3.  儲備實力，深入化研究

 

資管服務好壞，歸根結底是投研實力的強弱。海外的黑石，摩根斯丹利，高盛等，機構非息收入佔比均超過80%，投研隊伍建設成本投入超過50%。而國內理財業務收入不超過10%，四大行不超過4%。部分大的商業銀行，投研團隊不超過20人，而其餘不少銀行不具備投研團隊。

 

這就需要藉助科學合理的業績歸因體系（BARRA）挑選最專業的委外投資機構和理財子公司，將過往銷售主導的承諾內容付諸數據，付諸業績，打造對委外機構委託-評價-優勝劣汰的良好閉環，保証投資者得到最專業的財富管理服務。

 

 

4.聯手科技，革命化邁步

 

銀行需要藉助投研算法和金融科技等成熟的技術，迅速為內部投研和業務拓展團隊賦能，將機構的解決方案能力和服務範圍最大化。國內，如招商銀行（摩羯智投），華潤銀行（RUN智投）等，已經提前引入金融科技和智能投顧的力量，率先入局。

 

在新財富管理和智能投顧浪潮下，資管市場處於跑馬圈地的階段。對於還在傳統業務徘徊的銀行和資管機構，盡快完成佈局，有利於保持對招商/華潤等機構的戰略防禦態勢，並對未佈局的同業機構轉為戰略進攻態勢。

 

 

演變史：五十載程，迷途前行

  

“讓我們陷入困境的並非無知，而是看似正確的謬誤論斷。” ——馬克吐溫

 

通過歷史坐標縱觀個人投資者的歷程，可以發現這五十年來充滿巨變：

 

◆ 第一階段：七八十年代，社會百廢待興，國家剛從巨變中緩過氣。工薪階層們拿到工資的第一反應是存到銀行。這時存款是主要需求；

 

◆ 第二階段：改革開放時期，國家社會開始資本積累階段。部分地區人群率先富裕， 過剩的財富產生了投資和財富增長的需求。除銀行利息之外，民間借貸如雨後春筍，並出現大量非法集資案件，甚者一個目不識丁的家庭主婦可以集資數十億；

 

◆ 第三階段：21世紀互聯網興起，在大數據和互聯網支付技術的帶動下，P2P崛起。大批投資者把銀行的錢轉到各類互聯網金融平台，追求高收益；

 

◆ 第四階段：P2P整改，銀行破剛兌。投資者有理財的需求和意識，卻缺少合適而明確的途徑。

 

回到現在，大部分的投資者一般是如何選擇投資產品的？年收益高是第一要義，聽朋友介紹了解，起投金額合適就大膽往裡試，但這真的合適嗎？

 

我們用購買手機打個比方：

 

最早消費者購買手機只是作為聯絡工具。然而現在，大部分人買手機都要對比“跑分”：跑得分越高，說明性能越好。但若從買手機的初衷出發，其實手機只要外形符合消費者的喜好，功能流暢滿足需求就夠了。一台跑滿分但不喜歡的手機，遠遠比不上一台跑分一般卻是心頭所好的手機。

 

細思便可發現，諸如“跑分”的概念，是手機廠商做品牌宣傳的時候很心機地刻意培養出來的評判標準。

 

▲可能是手機界最大謊言：不服跑個分？

 

視線再回到投資領域，我們可以看看，在地鐵站，高速廣告牌，app廣告上這兩年互聯網理財平台給我們反复洗腦的標語：

 

        錢放我這你放心，有來有回！

        你的財，我來理＝你賺錢。

        讓賺錢僅僅那麼簡單。

        不理不才，一理就來。

        網上一小步，利潤一大步。

        收益高達14％—20％，X小時內購買返利X元

        ……

 

從廣告語中不難發現，幾個主題關鍵詞：“懶​​人小白理財”，“必賺”，“高利潤高返利無風險”，“五秒鐘完成投資”，無一不強調著賺錢的簡單方便。

 

在無處不在的宣傳洗腦下，數以千萬計的“齊自強”們，潛移默化認為投資是無門檻+小白都能用+無風險高利潤的。

 

投資者進行投資渠道選擇時，從最早的謹慎挑選好的理財渠道，逐漸變為橫向對比各家理財平台的收益孰高孰低，並作為評判標準。 “不服跑個分”=“傻子都能賺”。

 

投資的本質是：學習，考試，等待分數。

收益的本質，是對傑出洞察力的褒獎.

虧損的本質，是對裸考的懲罰。

 

而許多的投資者，成了在外力宣導下迷信保本和高收益的群體。不過，當前的迷茫，也已經是站在覺醒的黑暗前夕。

 

 

投資者：回歸理性，長期配置

 

"投資者成功與否，是與他是否真正了解這項投資的程度成正比的。"——巴菲特

 

都說投資需要理性，一個成熟的投資者都會做到以下幾點∶

 

◆ 思想理性：收益預期回歸理性

 

投資者逐漸成熟的表現是：對收益預期回歸理性。

 

收益和風險是等價的，尤其在新局勢下，所有零風險高回報的投資都是謬論。只有勇敢地冒著被咬的風險撬開老虎嘴，才能把老虎嘴裡的肉搶到手，手在老虎嘴裡伸得越深，可能搶到的肉越多。

 

 ◆ 投資理性：追求長期資產配置

 

長期資產配置，賺取的是長期以來經濟整體向上加以經濟周期輪換的收益。

 

著名的美林時鐘理論，將經濟周期劃分為衰退、復甦、過熱和滯脹四個階段，對應領跑資產分別為債券、股票、大宗商品與現金。大量研究表明，美林時鐘可以有效指導金融危機爆發前的發達國家市場。

 

 

若用2006年至2016年11年的數據做歷史回測，通過美林時鐘進行資產配置累計可以獲得11.2倍的收益，平均每年收益率達到25％。堅持長期資產配置，就可以避免被短期的波動漲跌而影響，有利於獲得長期的個人投資收益。

 

 ◆ 選擇理性：甄別專業投資機構

 

在資管新規之前，投資者對銀行和理財平台的具體投資方式幾乎不關注。新規之後，需要對資管機構投資的去向，週期，擔保與託管等詳情瞭如指掌。對一味承諾“保本”“高收益”的機構進行甄別。由於中國資本市場複雜度高，各類行情瞬息萬變，建議經過甄別後找專業的機構進行投資，配以透明的信息披露。

 

為什麼要交給專業的投資機構呢？我們以美林時鐘為例。如果按照上述美林時鐘理論進行投資，是否就一定可以賺錢？事實證明，國內經濟具有特殊性，美林時鐘已經被玩兒成了電風扇。

 

 

由於國內經濟環境異於成熟國家，經濟周期難以按照美林時鐘週期穩步進行。宏觀指標，國家政策，國際經濟政治關係等因素，都會影響經濟整體情況。行業和風格快速輪換，需要依靠專業的投資機構或強大的金融算法，才能進行快速識別，並進行策略切換。這也是智能投顧在資產管理中發揮作用的重要原因。

 

而理財子公司具有非保本，公私募發行，投資門檻低，保障體系完善，資管機構專業等特點，在可以預想的將來，我們可以看到：

 

1. 投資者逐步打破理財“保本高收益”“無需專業知識”等固有理念，對獲取收益所要承擔的風險做好心理預期；追求長期資產配置，把財富委託給如理財子公司合法專業的機構進行管理，由投機回歸為真正的投資，賺取特定風險水平下的收益；會有一批又一批的投資者回歸理性，思想覺醒。

 

2. 銀行理財子公司和各類資管機構，會在投研和產品服務立體化的領域激烈搶灘，完善績效評價提醒，打造市場和用戶驅動、投研和尖端算法為壁壘、多層次服務為輸出、績效歸因評價為閉環的大資管生態鏈。

  

浪潮襲來，浮浮沉沉，沒有人能一直站於水面，不如化為浪花，紛紛湧湧，隨它奔赴而去。

 

 

 

風險揭示

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