上週全球金融市場的回報喜壞參半：美國標普500指數和納斯達克指數分別下跌 -0.71%和 -1.57%；亞洲市場表現較好，日經225指數和恆生指數上週分別上漲 + 1.69%和 +1.56%；由於受到新股和科技股的支撐，恆生指數繼續領漲全球，漲幅達+12.54%。

 

AQUMON的SmartGlobal Max組合一週表現 -0.08%(防守型)至 -0.66%(進取型)，年初至今下跌 -0.15%(防守型)至 +5.98%(進取型)；SmartGlobal組合年初至今 +0.06%（防守型）至 +8.88%（進取型）。分版塊來看，組合中的中國科技股（-3.99%）、黃金（-2.00%）和新興市場股票（-1.31%），其他大部分資產相對持平至小幅下跌。

 

新推出的SmartStock主題股票組合繼續表現十分強勁。上週表現最好的是大中華科技股（一週收益 +7.05%），表現最差的是盈利龍頭（一週收益 -2.01%）。年初至今表現最好的是大中華科技股（年初至今收益 +20.32%），表現最差的是盈利龍頭（年初至今收益 -1.66%）。

 

即使全球經濟還在緩慢復甦當中，但大家對投資的熱情卻依然不減，港股美股IPO熱潮不斷，成為市場的主要驅動力。 IPO是指公司在證券交易所上市公開募股，從私人公司變成上市公司。除了傳統意義上的IPO數量增多，在今年SPAC（“特殊目的收購公司”）上市成為了一股新的熱潮。 2021年美國76%的新IPO都通過特殊目的收購公司（SPACs）進行。我們本週也來聊聊這個熱門話題。

 

 

什麼是SPAC（特殊目的收購公司）？

 

企業最終需要現金或資金，通過首次公開募股（IPO）在證券交易所上市，將公司的一部分出售給公眾投資者是最受歡迎的途徑之一。 

 

SPAC就是一種是IPO的方式。 簡單來說，SPAC，有時也被稱為"空頭支票公司”，是一個先在證券交易所上市的空殼公司，目的是在特定的時間內（通常是1-2年）收購一家私人公司，並幫助其在證券交易所上市。

 

如果一個SPAC無法在這個時間段內與一家私人公司合併，那麼通常他們需要將籌集的資金返還給那些投資於SPAC的人。 SPAC本身是由被稱為 "保薦人 "的個人或團隊創建的，保薦人一般都是其行業的專家，他們承諾會與一家私人公司成功地進行識別、談判和合併。當私人公司與公開上市的SPAC合併後，它就會在證券交易所上市。這個最後的過程被稱為 "去SPAC化交易"。 SPAC本質上是把傳統的IPO過程反過來。 

 

在傳統的IPO中，一家私人公司希望通過在證券交易所上市來籌集資金。公司選擇一家投資銀行，作為公司和投資者之間的中介，在最終在證券交易所上市時做股票定價。所以傳統IPO的上市是發生在最後，而SPAC的上市是發生在開始。 SPACs誕生於20世紀90年代，它為那些沒有能力或達不到傳統IPO標準（通過投資銀行）的低質量公司在證券交易所上市的一種方式。

 

SPAC為什麼現在如此受歡迎？

 

在傳統的IPO中，絕大多數的首發股份都分配給了機構或高淨值投資者，而散戶幾乎是不可能參與的。而如果通過SPAC，散戶就可以更早的加入投資，獲得公司上市後的收益。 而對於民營企業本身來說，他們會採取SPAC IPO而不是傳統的IPO有多種原因。

 

1）速度更快：如果一個企業要通過SPAC上市，最快可以在3-4個月內完成；對比傳統的IPO可能需要24-36個月。因為SPAC IPO（作為一個空殼公司）的上市監管門檻比傳統的民營企業IPO要低得多。 考慮到現在金融市場如此火爆，投資者對IPO的需求也很高，所以很多民營企業也有盡快上市的需要。這也是最近SPAC IPO比傳統IPO更受青睞的一個重要原因。

 

2) 在定價及條款時更清晰：在傳統的IPO中，確定條款和股票定價的主動權往往在投資銀行和主要投資者身上，企業往往是不太清楚的。而在SPAC中，私人企業可以事先協商好條款，讓管理層、員工和股東在IPO時更加明確。 對於SPAC的保薦人來說，還可以獲得豐厚的利潤。通常情況下，SPAC的條款允許保薦人在IPO後普遍獲得20%的SPAC股份以及潛在的股權掛鉤證券（稱為 "權證warrants"）。

 

這裡可以做一個小小的計算。

 

當一個SPAC在美國證券交易所上市時的資本不得少於IPO總規模的5. 1%。因此，如果你計劃上市1億美元的IPO，作為保薦人，你需要先自行籌集510萬美元的額外資金。 如果成功的話，在首次公開募股的當天，有1,000萬股股票，

 

假設每股價格為10美元。回撥給首次公開發行前股東的股份數量通常為募集股份的25%，因此將產生250萬股10美元的股份（價值2500萬美元）。

 

因此，如果保薦人獲得1/2股的認股權證，而股價較首次公開招股價有利地上升了50%(交易價15美元)，保薦人的收益為： 最初投資的510萬美元x1/2 (自1/2股的認股權證起)x15美元=3,830萬美元行使認股權證。

 

股票價值750萬美元（500萬美元的股票，漲了50%) 意味著他們最初投資510萬美元，最後可以獲得4,580萬美元的利潤。

 

所以保薦人都有很強的誘因來推動SPAC。 另外要強調的是，1億美元是一個非常小的IPO。我們在新聞中聽到的大多數SPAC IPO的規模通常在3-8億美元之間。

 

SPAC的表現如何？

 

SPAC的表現可謂千差萬別，表現最好的SPAC如DraftKings和Virgin Galactic的回報率為674%和544%。 對於想進入SPAC IPO的投資者來說，除了直接參與之外，他們也可以看看SPAC ETF。

 

如果從今年以來的情況來看，第一隻上市的SPAC ETF（Defiance Next Gen SPAC Derived ETF）它的表現要比標普500指數高出+16.07%。 

 

 

並不是所有的SPAC都是一樣的，很多SPAC在中長期的表現低於大盤。

 

根據史丹福大學最近的一項研究，在分析2019年1月至2020年6月之間合併的47隻SPAC之後，高質量與非高質量的SPAC之間存在巨大的差異。 （研究中定義為高質量發起人隸屬於在出名的上市基金名單，管理資產至少10億美元，並且是財富500強公司的前CEO/官員） 

 

 

並且如果只關注12個月後的數據，所有的SPAC的價格都在下跌。對比標普500指數在這期間上漲了 +23.52%，所有的SPAC（無論高質量還是低質量）都在下跌。

 

投資SPAC會有哪些風險？

 

如果投資SPAC，應該注意的風險有2種。

 

- 保薦人的風險： 從本質上講，投資於SPAC就等於投資於保薦人的信譽。 作為投資者，你應該留意SPAC背後的管理團隊的能力。他們（又稱 "保薦人"）能否真正實現大家所期待的回報？ 最近，我們可以看到一系列高知名度的發起人推出SPAC，包括風險資本家（如前Facebook高管Chamath Palihapitiya）、運動員（如美國前棒球運動員Alex Rodrigez）和政治家（如前美國副總統Al Gore ）。

 

這些團隊或個人可能本身非常有名，但是在尋找投資機會和與他們計劃通過SPAC上市的公司進行合同談判時，可能並沒有經驗豐富的經驗。 此外，由於SPAC的監管比傳統的IPO（通過投資銀行）要輕鬆得多，利用SPAC保薦人的聲譽發生欺詐行為也不是沒有發生過。 所以對於投資者來說，建議對保薦人進行盡職調查，或者選擇有良好業績的保薦人（最好是SPAC，但至少是在投資領域）。

 

- 過度湧入的現金： 據估計，美國有333家SPAC（1040億美元）仍在收購目標公司在未來1-2年內上市，這給投資者帶來了多重問題。

 

1）投資的上升空間較小。

 

從基本的供求關係來說，優質目標公司的供應量有限，而需求量卻在快速上升，那麼優質的企業可以有更多的選擇，達成對自己更有利的併購交易條款，這就意味著投資的上升空間減少了。

 

2）低質量公司的出現。

 

大多數SPAC需要在2年時間內確定目標公司，完成合併。如果他們無法在最後期限前完成，保薦人通常會將資金返還給投資者。但是與其返還資金，很多保薦人往往會決定和一家質量可能未達標的公司合併。

 

雖然投資者如果不同意合併目標，可以拿回他們的資金，但在某些情況下，如果投資者沒有投票反對合併，他們可能無法退出SPAC交易。此外，大多數投資者對投資的細節了解有限，很難判斷一家公司是否低質。 亞洲的SPAC市場正在火熱攀升 雖然亞洲的SPAC不能在香港、新加坡或中國大陸等亞洲股票市場上市（可能將會需要在美國上市），但亞洲SPAC的熱度已經開始展開。 新加坡交易所首席執行官(CEO)Loh Boon Chye本週表示，他們希望在今年通過SPAC IPO在新交所上市。

 

香港證券交易所還沒有什麼消息，但鑑於2018年交易所剛剛收緊了這方面的規則，在受到一些"買殼上市"（通過反向收購非上市公司的資產和業務，使之成為上市公司的子公司）的影響，可能會加大空殼公司上市的難度。短期內港股通可能仍將以傳統IPO為主。 但考慮到近期投資者的需求和IPO熱度。主要由於近期的新股上市及中國內地資金流入，恆生指數目前領先全球所有主要金融市場，年初至今升幅達14.15%。 

 

儘管SPAC不能在香港上市，但令人驚訝的是，香港已經是亞洲最大的SPAC活動市場，並將成為美國以外最大的SPAC市場（按交易額計算）。 

 

 

最近香港億萬富翁李澤楷與美國億萬富翁Peter Thiel（第一個投資Facebook的外部投資方）早在10月份就成立了SPAC——Bridgetown Holdings。

 

據報導，該公司的目標是與印尼電商巨頭Tokopedia合併，而Tokopedia已經將軟銀、谷歌和新加坡政府投資部門淡馬錫控股作為其私人投資者。兩人剛剛成立了第二個SPAC，命名為Bridgetown 2 Holdings，目標是東南亞的新經濟、金融服務和媒體公司。 據報導，由於美國優質企業上市供應有限，許多SPAC的主要保薦人都在尋找中國大陸的優質目標公司。

 

世界上一半的獨角獸企業（私營初創企業的超過10億美元估值）都位於中國，再加上強勁的收入增長和潛在的市場規模，吸引了大量投資者的目光。中國投資者也會密切關注美國SPAC的情況，我們很可能會在不久的將來看到一波中國保薦人推出SPAC的高峰。 

 

最後，給投資者們一些建議 金融市場正處於一個打破常規的轉折點。 以往金融市場都是機構投資者的遊戲，而現在每天都有數百萬新散戶的加入。近期的GameStop事件，還有SPAC的激增進一步體現了這種道理。 

 

雖然我們不認為市場馬上就會出現 "泡沫化"，但現在變化往往非常 "猛烈 "。 2021年的市場波動性都會增高。無論是SPAC還是傳統的IPO，都將提供動力，將金融市場再次推高。 但是動力往往是雙向的。 隨著公司以更有利的估值上市的誘惑，到保薦人通過SPAC獲得大額報酬，SPAC領域也會出現低質量保薦人和公司的爆倉。

 

作為投資者，事先做好盡職調查或適度投資，是管理風險，同時保持回報的關鍵。 

 

因此，參與投資SPAC當然沒有問題，但如果你是一個目標是長期回報的投資者，我們建議將大部分投資組合（>50%）投資於更穩定、更分散、更有流動性的投資產品。 投資者可參考我們的資產配置類型組合——SmartGlobal(香港ETFs)、SmartGlobal Max(美國ETFs)，或其他投資產品，以實現長期穩定地保護和增加您的財富。

 

如果您有任何疑問，請隨時聯繫，我們很樂意為您提供幫助！

 

 

 

 

 

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