熊市生存指南 | 市场反弹，是牛市将临还是“熊市陷阱”？
由 Victor & Jiaqi 撰写于 2019-02-12
走过了让投资者糟心的2018，市场在2019年为投资者打了一针强心剂。港股、美股和A股同时开启了一波上涨趋势：截至2019年2月4日, 即狗年的最后一个交易日，恒生指数与1月3日的低谷相比上涨了约11%，逼近28,000点的水平；同时，恒生综合指数（HSCI指数）成份股的493只股票中，只有72只个股年初至今下跌。
猪年来临，都盼诸事大吉。投资者都在关心的问题是：这种上涨态势是熊市的垂死挣扎，还是新一轮牛市的开启?
表现最佳奖花落谁家？
要回答这个问题，我们首先需要了解哪些股票引领了1月份的市场反弹。
经过多因子模型分析，我们发现在1月份，高成长、高波动性和高换手率的股票表现优于市场。
以成长因子为例，我们将所有的港股上市公司按成长因子价值的大小分成5层，每个层级做成一个等权组合。（处在层级5的股票的成长因子价值在所有股票中排名前20%，处在层级1的股票排在最后20%。）
如上图所示，层级5的股票1月份的表现最好。后面依次是层级4，层级3，层级2，层级1。这表明成长因子在1月十分有效，并且因子的大小与股票的表现正相关，也就是说，成长因子值高的股票表现好于成长因子值低的股票。
对于波动率和换手率因子也可以做同样的分析，并得到了相似的结论：波动率高，换手率高的股票，表现更好。而从实际案例来看，药明生物（2269 HK)，中教控股（839 HK)，以及金山软件（3888 HK）今年的收益率排名前列（超过25%），而他们的成长，波动率，以及换手率因子均处在层级5。
这样的市场风格与去年12月形成了鲜明对比，当时换手率因子和成长因子与表现负相关，也就是说，高换手率和高成长的股票表现较差。投资者们纷纷抛弃热门股票转而投向公用事业和电信等防守型行业。因此，港股在1月份出现了一次风格转换。投资者青睐成长股表明了市场的风险偏好总体比较高，情绪比较乐观。
市场为何再次变天？
经过分析，我们可以看到以下因素是推动港股市场的风格转换的主要原因。
美国因素:
◆ 银行板块的盈利情况总体上较乐观。美国银行、高盛和花旗都公布了优于预期的净利润。大型科技股如Facebook的假日季报数据大幅超越分析师的预期，而苹果公司发布的假日季度数据也超出了华尔街分析师的悲观预期。
◆ 美联储的立场更为鸽派。基于对全球经济放缓的担忧，美联储今年或不再急于加息。
中国因素:
◆ 宏观数据(包括GDP、消费、制造业) 显示经济继续放缓。在此背景下，中国政府在去杠杆和债务处置方面的立场有所放松。去年10月中共中央政治局将重心转移到了 “稳增长”，而“去杠杆”以及“房价调控”方面有所放松。
◆ 中国央行改变了货币政策方向。其中包括下调存款准备金率，通过中期借贷便利操作释放流动性，并创建了一种新的工具——央行票据互换。这种互换被许多人视为中国版的量化宽松，它鼓励金融机构购买商业银行发行的永续债，以便银行能够向私营企业提供更多贷款。
此外，在农历新年到来之前，市场预计特朗普总统与习近平主席的会谈将很快开始，并且中美双方在贸易问题上都没有出现非常的负面新闻。
综上，公司基本面数据的优异表现，货币政策方向的改变，及地缘政治风险的缓和，都提振了投资者情绪。这对波动性和换手率较大的成长型股票是极为有利的信号，而这这些股票正好在2018年下半年的市场大幅回撤中遭受的损失最大。
上涨势态能否继续？
现在让我们来回答上面提出的问题: 这种上涨态势是短期反弹，还是有望长期持续？
首先，我们来看公司的业绩数据。
虽然中国内地和香港的财报季尚未正式开始，但许多A股公司已经发布了2018年全年的盈利预测。截至2019年1月31日，在2995家公布盈利预测的上市公司中，将近一半发布了盈利预警。此外，有400多家公司预计出现亏损。在香港市场，截至2月4日，只有84家上市公司发布了盈利预测。然而，其中66家已经发布了盈利预警，包括中国人寿 (净利润同比下降50-70%)。由于恒生综合指数成份股中，大部分大盘股和中盘股公司的主营业务在中国内地，或与内地有密切联系，我们可以大胆的猜测，港股上市公司去年的盈利预测不会非常乐观。
2月中旬，财报季将正式开始并持续到4月初，在此期间，企业将公布全年业绩以及关键财务数据的前瞻性指引。因此，2月份有关公司业绩的不确定性将增加，市场或在盈利数据公布前出现抛售，投资者或将转向防御性股票。
△恒生综合指数成份股股票，主要财报时间点。
其次，让我们看看地缘政治风险。
与香港和中国市场最相关的地缘政治风险就是中美贸易争端。前几天，特朗普总统取消了与习近平主席在2月底的会晤。在3月1日关税上调的最后期限之前达成中美贸易协议的可能性似乎不大。此外，双方还没有找到解决孟晚舟事件的办法。虽然中美两国都希望避免让目前的贸易争端升级为全面的贸易战和科技战，而且虽然特朗普似乎认为移除对中国进口商品施加的关税对他的连任至关重要, 但美国政府仍有拖延谈判进程的动机，以此作为获得更有利的贸易及科技方面协定的筹码。这周四和周五，美国财政部长努钦以及贸易代表莱特希泽将带领美方与中方在北京进行贸易磋商。努钦在对华问题上比较友好，然而莱特希泽的立场比较强硬。因此谈判的最终走向并不明朗。
主流西方媒体在中美贸易谈判的走向上引述了各执一词的观点，但是大部分观点均强调了 “有非常多的事情需要去做”，“双方分歧依然很大”。美国华尔街日报*甚至说“双方目前连纸面上的协议都没有”。周五的会谈当然有可能会有一些比较好的进展，但是谨慎仍是关键。目前市场情绪似乎过于乐观，并未考虑到中美贸易谈判会出现意想不到的风险。
最后需要指出的是，2019年1月的情况与2018年1月有些相似。
2018年一月，市场反弹，大部分股票上涨，高增长、高波动性、高换手率的股票跑赢大盘，投资者情绪变得非常乐观。然后在2018年2月，市场下跌7%，大部分股票下跌，投资者情绪变得悲观。同时，低增长、高质量（ROE，ROA高）的股票跑赢大盘，表明市场风格发生了反转。如下图所示，质量因子非常有效，与股票表现正相关，增长因子也比较有效，与股票表现负相关。
看到这里你一定会问，这种情况在2019年也会出现吗?
在2018年初，宏观经济状况良好，公司基本面也非常稳固。当时市场崩盘的主要原因是投资者预期美联储将以更快的速度加息。但是现在的情况很不一样，我们虽然很难预测历史是否会重演，但可以强调的是，目前投资者的情绪过于乐观，风险正在酝酿，正如去年1月一样。
如果其中一个风险因素成为现实，市场风格完全有可能再次反转，届时高增长的股票将引领市场跌势，而高质量的股票可能跑赢大盘。
因此，从公司基本面、地缘政治和历史的角度来看，在1月份香港股市上涨后，近期回调的风险似乎越来越大。与此同时，有关美国政府关门和全球经济增长放缓的一系列担忧仍然悬而未决。投资者可能会进入避险模式，涌入波动性较低的防御性股票，避开成长型股票。
作为一个智能投顾引擎，AQUMON无法完全预测风格转换的时间，同时风格转换在短期内也有可能不会发生。然而，我们将密切监控市场，捕捉任何市场风格变化的信号，并且借助机器学习算法，通过发现并选择当期有效因子来应对市场风格的变化。
▼新闻参考
华尔街日报：https://www.wsj.com/articles/pressure-grows-on-u-s-china-to-forge-trade-deal-11549571879
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