同一款商品，网上商店可以做到比实体超市零售更便宜的价格（在不考虑假冒伪劣的情况下），很大程度都是由于网上超市比实体超市更低的储存成本与宣传成本，可以为它带来更大的盈利。

 

在之前“默默影响投资收益的隐性成本——预扣税”的讨论中，我们曾经建议，投资者不要只看着投资的回报上涨了多少，考虑税收成本之後的收益才是装进口袋里实实在在的钱。

 

 

如果你说：“我想要投资美国市场，投资于标普500指数”，那么你将面临的选择有在香港、爱尔兰、卢森堡和美国注册的8支ETF（交易所交易基金）。

 

利有所尽，学无止境。你关注的不应该仅仅是我要买哪一个。为什么他们之间的成本会有差异？贵的是贵在哪里？便宜的就值得选择吗？

这次我们将深度挖掘：

• ETF的不同税收种类
• 各类ETF的成本如何评估
• 如何优化ETF投资组合（敲黑板！）

 

 

为什么收益相似的ETF购买成本不同？

 

在前篇文章"默默影响投资收益的隐性成本——预扣税"中，我们讨论过投资者在收到分红时需要缴纳预扣税（Withholding Tax）。事实上，还有投资者要交的税可不止这一条。还有两种税会极大地影响实际收益。

 

 

为了更好地理解这三种层面的税收，我们可以首先看看ETF是如何构建的。

 

在发行ETF的时候，发行人首先要对ETF跟踪的标的资产和ETF的注册地进行评估。

 

◇ ETF跟踪的资产种类众多，股票和债券都有。那么衡量ETF最重要的是看，看这只ETF跟踪的指数是什么（我们称之为，标的资产）。根据标的资产所在地 (下文中统称为“跟踪地”)的不同政策，各国将对其管辖区域内发行的证券投资产生的收入征税。就像是不同国家对外国雇员会有不同的缴税政策。

 

◇ 第二个需要评估的是ETF的注册地。因为注册地决定了投资国将如何对其征税，以及预扣税将如何影响投资者。

 

需要注意的是，ETF的注册地和跟踪地是两个相对独立的概念。比如爱尔兰注册的ETF跟踪美国标普500指数，那么其注册地是爱尔兰，跟踪地是美国。

 

 

ETF在三个层面上的税收

 

上文可以看出，鉴于资产流动涉及了标的资产，ETF发行方和投资者，这三个关键部分，那么就存在以下三个层面的税收:

 

1. 投资组合层面：当ETF选择、购买标的资产时，将会被标的资产所在的司法管辖区域征税。

 

举例：如果香港注册ETF的标的资产包含美国证券，则会被美国当局征税。因此，在某一地域发行的ETF可能会在投资组合层面上被多个司法管辖区域征税。

 

2. 基金层面：在完成ETF构建后，发行人会代表其发行地政府扣除基金层面的税款。

 

ETF发行地和投资者所在地区之间可能存在减少甚至取消预扣税的双重税收协定，比如爱尔兰和香港之间的协定。但遗憾的是香港和美国之间没有这样的税收协定。所以，香港投资者投资美国发行的ETF时，通常会需要缴纳收入的30%。

 

3. 投资者层面：最后，当投资者从投资中获得收益时，他们可能需要在个人纳税报告中报告资本增值或股息收入的信息。

 

这一过程需要考虑许多因素，如投资组合的规模、收入水平、税收居所等，与投资人个人的情况息息相关。所以这次我们不会在这里深入探究。

 

 

个人投资者如何优化ETF投资?

 

投资者的目标很简单: 最大化税后回报。

 

为此, 优化ETF投资组合一定先需要考虑成本。从总持有成本(TCO)的角度上看，我们需要考虑流动性成本、交易费用、管理费用以及最重要的税收成本。

 

 

考虑前文提到的投资组合层面税收，ETF的注册地至关重要。

 

举例：如果跟踪的美国市场指数，在德国注册的ETF将会被征收30%的税，而一只爱尔兰注册的ETF在股息和债息方面将分别被征收15%和0%的税。从30%到15%，对收益影响是相当可观的，尤其是对跟踪标的资产是高收益债的ETF而言。

 

考虑基金层面的税收问题，由于税收协定的不同会存在较大的税收差异。

 

例如，若香港投资者投资于在爱尔兰注册的Bloomberg Barclays US Agg Total Return Value Unhedged ETF (USAG)，他将面临0%的税收成本，而投资于同一只基金的中国内地投资者的面临的税率是10%。

 

除了税务问题，我们还需要从总持有成本上考虑。

 

美国拥有世界上最发达的ETF市场，虽然有时美国上市的ETF会产生更高的税收成本，但他们有更好的流动性和更低的管理成本

 

 

以上图为例，在美国上市的AGG的管理成本为6个基点，而在爱尔兰注册的USAG管理成本为17个基点。从流动性成本来看（以平均买卖价差衡量）: AGG成本约为2个基点，而USAG成本超过26个基点。

 

所以尽管税收优惠看起来很诱人，但考虑到流动性成本和管理成本的差异，从AGG转换到USAG也许并不能降低总体成本。

 

现在我们再考虑另一种情况。

 

如果我们对摩根大通新兴市场债券指数（EMB US)与摩根大通新兴市场债券指数全球核心指数(JPEA LN)比较分析，可以发现尽管爱尔兰注册的JPEA的管理费(45 vs 40 bps)和流动性成本(11 vs 4.7 bps)都略高于美国注册的EMB。但由于爱尔兰在税收层面的优势，选择爱尔兰注册的JPEA仍然更加有利。

 

在上述情况下，税收收益足以抵消流动性和管理成本带来的损失。因此，我们就会建议香港投资者选择JPEA而非EMB。

 

 

总结

 

不像硬币的正反两面，金融世界总是面临着无数种选择。

 

投资不是只需要一个简单的意愿就可以开始。买什么产品？买多少份？光是这两个简单的问题已经难倒了一大批人。

 

下篇中，我们将继续通过8个实际案例，教学ETF的投资选择。

 

 

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