在上篇的讨论中“投资ETF的捡“便宜”秘笈（上）”，我们曾经分析了两个情况并对此做出了投资者应该购买哪个ETF的建议。但这两个情况都基于这三个关键假设:

 

• 投资人为香港税务居民
• 投资者只对爱尔兰和美国注册的基金感兴趣。
• 不考虑投资者自身层面的税收差异

 

现在，如果我们扩大分析范围我们放宽前两个假设，考虑更多情况:

 

• 分析不同税务住所的投资者情况。
• 除了爱尔兰和美国，还要分析其他地区(如卢森堡和香港)注册的ETF。

 

在下文中，我们从8个例子来看，投资ETF的时候应该如何选择。

 

 

实例分析——投资标普500指数应该怎么选

 

上篇中我们曾经抛出一个情景，如果一个投资者想投资标普500指数, 他可以有在香港、爱尔兰、卢森堡和美国注册的8支ETF可以选择。那么，应该如何决定投资哪一支?

 

 

ETF的收益表现与标普500指数的走势密切相关，因此收益相差不大，总持有成本就变成最需要考量的因素之一。

 

中国内地于香港投资者会面临不同的基金层面税收：

 

• 中国内地投资者: 对于文中所述四个ETF注册地，内地投资者面临的基金层面税率都是10%。
• 香港投资者：在香港和爱尔兰注册的ETF的基金层面税率都是0% ，美国注册ETF的税率高达30%。卢森堡对香港投资者征收10%的基金层面税率。

 

 

需要注意的是，债券利息和股票股息的税率是不同的。

 

比如，中国对香港注册基金会征收7%的债息税和10%的股息税；美国对爱尔兰注册基金的利息收取0%的费用，而对股票股息收取15%的费用。这也是我们在Smart Global Max产品中不同用户对应的投资组合种类会不同的原因之一。

 

 

 

中国内地和香港投资者的推荐选择

 

▲投资标普500指数的香港投资者

 

▲投资标普500指数的中国大陆投资者

 

从上图可以看出，对于中国内地投资者来说，使用在美国上市的IVV是最佳选择，而对于香港投资者来说，CSPX的总成本最低。

 

对香港投资者来说，尽管CSPX的管理费更高，但是它的税收优惠足以克服其管理成本劣势。中国内地投资者，基金层面的税收是10%，所以选择IVV更合适。

 

 

实例分析——投资高收益债券ETF应该怎么选

 

假设我们希望投资一个跟踪高收益债券的指数Markit Iboxx USD Liquid High Yield Capped Index。追踪该指数的两只ETF分别是HYG和IHYA。

 

尽管爱尔兰上市的IHYA流动性更差，但是成本比HYG低的多。

 

 

不管是中国内地还是香港的投资者，IHYA既没有投资组合层面的税收，也没有基金层面的税收。而HYG会向中国内地和香港投资者分别征收53和159个基点的总税率。尽管IHYA的流动性成本（19bps）高于HYG（1bps），但IHYA的税收优势还是难以逾越。

 

同理，下图中我们对美国大盘股、中国A股、香港H股和美国高收益债券四组指数进行了类似的分析，结果建议如图所示。

 

 

需要指出的是，上文的分析是建立在一定的前提情况下的，而这对实际持有成本可能会有影响。

 

◆我们使用历史买卖价差作为投资者实际支付差价。但这可能会造成一定偏差，尤其是在缺乏流动性的市场中有大额订单的情况下。

 

◆我们暂时忽略了指数股息收益率和ETF股息收益率的差异。

 

ETF发行者使用不同的复制方法构成ETF（如股票互换、完全复制和部分复制。）部分复制或互换往往会导致股息支付缩水。因此，ETF的股息收益率可能不同于指数的股息。我们暂时没有将这些差异考虑在内，因为许多实际数据的可靠性有限。

 

◆此外，一些ETF发行人可能在本财年结束后将部分预扣税返还给投资者。然而，他们是否真的进行了退税？退了多少钱？这都是一些不确定的问题。

 

虽然目前的分析还有完善的空间，但系统地分析持有ETF的成本可以为投资者提升可观的收益。

 

 

总结

 

很多人可能觉得这个选择没那么重要，但就拿上文的标普500指数投资案例，最低和最高的成本之间的差异每年可能高达86个基点。而对于债券ETF而言，差距会更大。比如之前的高收益债券指数投资案例，HYG与IHYA的差异就会超过133个基点。

 

ETF是被动投资的最佳工具没错，但不需要主动管理并不意味着可以不用再主动做投资研究。学无止境，业道酬精。

 

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