An investor has to guard against many things, but most of all against himself.

 

Pimco的前首席投資官比爾·格羅斯最喜歡的一句話卻成為了自己的“滑鐵盧”寫照。

 

 

“債王”的傳奇與謝幕

 

今年4月13日，是格羅斯的75歲生日，這位曾經重塑債市投資，主宰債市40余年的“債王”，卻在今年2月宣布退休。

 

格羅斯於1987年創立Pimco Total Return Fund，2013年資產增長至近3,000億美元的峰值，累計年化收益率達到7.8％，一度成為全球最大的共同基金。在Pimco時，格羅斯創造了基金經理中最長的連勝紀錄之一。

 

 

在40多年的投資生涯中，格羅斯發展了一套專屬的高度自律甚至有些許古怪的習慣，以保證自己時刻處在一個冷靜、不衝動的思考環境中。

 

比如他沒有手機，需要發布的文章會寫給助手發送；他堅持在早上四點半起床，查看彭博上的行情，六點准時到達公司，九點開始瑜伽鍛煉；甚至要求交易廳要保持安靜，賺了也不能大聲歡呼。

 

但事實上，格羅斯退休前的最後四年過得頗不輕松。格羅斯管理的Janus Henderson Global Unconstrained Bond Fund資產只剩下了9.5億美元，創建至今的年復合回報率只有0.3%，落後於90%的同類產品。

 

 

年輕時風光無限的格羅斯，管理資產的表現竟然只是保本，一方面說明債券投資領域的競爭已經相當激烈，另一方面也說明明星投資人的光環並不是投資成功的保證。

 

事實上，格羅斯在Janus Henderson Investors時做過一些糟糕的投資押注，比如他曾押注美國和德國政府債券收益率將彼此接近，並斷言債券已經進入熊市。

 

但事實上市場對安全資產的需求仍然旺盛，貨幣政策持續寬松，利率難以上揚。並且，在市場已經轉變風向時，他繼續利用期貨進行了雙倍押注，結果越跌越慘。

 

他對於美國利率的預測失誤也直接成為了最終的退休謝幕的導火索。

 

 

明星光環下的陷阱

 

許多投資經理人也許有著比普通投資者更有敏銳的判斷力並且更有才華。在職業的黃金期，他們擁有更高的勝率。有時僅僅靠一筆交易，他們就可以賺得比別人10筆交易還多的錢。

 

他們一般會有極強的基本觀點，看多或者看空某種趨勢。然而前期的成功過後，難免會落入自信膨脹的怪圈，只相信“真理”就掌握在自己這樣的少數人手中的時候。

 

特別是在手上有虧損單子時，更容易收到情緒判斷的影響，執著於翻盤的想法而在虧損時加單。

 

無數事實證明，沒有人可以預測得到黃金時期的終結點在何處。過去再大的輝煌可能也不及現在這一次錯誤的影響力大。這也就是為什麼我們常說，長期來看人難以打敗市場的根本原因。

 

 

勝率VS賠率，怎麼做投資？

 

勝率指的是在所有交易次數中盈利筆數占的比例；賠率指的是每筆交易的盈利金額與虧損金額的比率。

 

考慮這樣一個情景:

 

你有機會參與一次抽獎游戲，在游戲中你有60%的概率獲得1,000元，但也有40%的概率損失500元。

你會選擇參加嗎？

 

這裡勝率p=0.6，敗率q=1-0.6=0.4，說明錯少對多，賠率b=1000/500=2，是一個值得把握的機會。其實對於交易來說也是同理，個人投資者的收益由勝率和賠率兩者共同決定。大部分個人投資者會執著於提高自己的勝率，但忽視了賠率，事實上這就是對於勝率的一種賭博。

 

深交所日前公布的《2018年度投資者狀況調查報告》指出，45.3%的投資者幾乎不使用止損策略。但恰恰勝率受隨機因素影響最大，這也是為什麼大多數小散戶長期來看是虧損的。

 

對於許多的專業投資人來說，他們使用短線、高頻率的交易策略的時候會注重於勝率的提高。

 

但對於普通的投資人來說不用追求更高的勝率，轉而想辦法提高賠率則是更為理性的做法。

 

巴菲特為Berkshire Hathaway的股東們帶來常年20%左右的收益，放在A股來看這僅僅是兩個漲停板的結果。雖然小散戶們可能對此有所不屑，但其實這就是典型的低勝率、高賠率模式。

 

 

總結

 

金融市場裡會有一代又一代的玩家，乘興而來者多，敗興而歸者亦多。

 

普通投資者從上述故事中應該學習什麼呢？

 

◇ 不要因為明星投資人過往的業績而產生對於幸存者偏差的依賴性。

 

就算硬幣擲了99次正面，在100次投擲的時候投到反面與正面的幾率比例也是1:1。

 

對於AI機器而言，這點可能更容易做到。因為它是站在全局數據的角度下，經過模型運算後產生入場、出場、調倉等信號，止盈止損都會根據信號嚴格執行。

 

◇ 不要追求每筆交易均能盈利的完美狀態，追求長期的高賠率實現穩定收益才更為重要。而對於普通投資者來說，在自己交易頻率過高的時候需要警惕自己是否還保持著理性的判斷。

 

當個人投資者出現虧損時，會更容易出現頻繁交易、偏向於賭博的交易行為。據深交所統計，一周內交易若干次的投資者占比達46.4%；一個月內交易1~2次的占比31.9%；一季度以上才交易超過1次的占比21.7%。而成熟的個人投資者應當更加關注基本面的價值分析，適當的交易頻率應遠遠低於此。

 

◇ 投資必須要從自身的投資理念和邏輯出發，而不是因為自己的倉位帶入對未來趨勢的偏見。

 

格羅斯一向以強調投資的長期視野著稱，但他也在美國利率的預測判斷犯了重大的失誤。

 

在A股市場，這種屁股決定腦袋的行為更加常見，投資者對於自己持有的股票往往只關注有利因素，而無視不利因素，導致無法在合適的點位進行交易。熟悉偏好(“投資自己買過的股票比其他股票更容易賺錢”)、過度自信和處置效應(“我總是拿不住盈利股票而長期持有虧損股票”)的發生率分別達到57.6%、43.8%和39.0%。

 

除了貪婪和恐懼，希望（押注於對未來的判斷）也是理性投資的敵人。

 

 

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▼參考資料

Bloomberge: Bill Gross Retires After Storied Four-Decade Career in Bonds

FT: 巴菲特模式：廣受崇拜卻無人能效仿

FT: How the ‘bond king’ Bill Gross lost his crown

深交所: 2018年度投資者狀況調查報告

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